2025-2026年，全球印刷市場(chǎng)正經(jīng)歷一場(chǎng)深刻的結(jié)構(gòu)性分化。

根據(jù)國(guó)際權(quán)威研究機(jī)構(gòu)Smithers發(fā)布的《全球印刷未來(lái)展望至2030年》報(bào)告，全球印刷市場(chǎng)總值預(yù)計(jì)將從2025年的8680億美元增長(zhǎng)至2030年的9697億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率約為2.2%。然而，這一增長(zhǎng)幾乎完全由包裝和標(biāo)簽印刷驅(qū)動(dòng)——這兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域因“免疫”電子替代而保持了韌性。

與此同時(shí)，全球印刷總量則處于持續(xù)下滑通道，從2019年的49.0萬(wàn)億A4當(dāng)量降至2024年的44.1萬(wàn)億，且?guī)缀鯖](méi)有跡象能夠恢復(fù)到疫情前水平。

技術(shù)路線的此消彼長(zhǎng)更為劇烈。

Smithers的數(shù)據(jù)顯示，數(shù)字印刷正在以年復(fù)合增長(zhǎng)率4.8%的速度加速擴(kuò)張，預(yù)計(jì)到2026年全球數(shù)字印刷市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到2323億美元，在整個(gè)印刷市場(chǎng)中的份額將歷史性地躍升至21.6%。而膠印的需求正以年復(fù)合下降2.5%的速度萎縮，市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)從2019年的3544億美元降至2029年的3080億美元。

更值得關(guān)注的，是印刷終端市場(chǎng)的“冰火兩重天”。

出版物印刷（書(shū)刊、報(bào)紙、雜志）受數(shù)字閱讀替代沖擊，市場(chǎng)規(guī)模年均下降5%-8%，是最早、最快萎縮的細(xì)分市場(chǎng)；商業(yè)印刷（宣傳冊(cè)、名片、直郵）增速放緩至3%以下，且陷入價(jià)格戰(zhàn)；包裝印刷（折疊紙盒、瓦楞紙箱、軟包裝）受益于電商和消費(fèi)品需求，年均增長(zhǎng)12%-15%，成為膠印機(jī)行業(yè)最后的堡壘；特種印刷（防偽鈔票、金屬印刷、證券）則因政策驅(qū)動(dòng)和準(zhǔn)入門檻，幾乎完全不受商業(yè)周期影響。

在這樣的背景下，四大膠印機(jī)巨頭——海德堡、高寶、小森、曼羅蘭——近期陸續(xù)公布了2025/26財(cái)年或2026年第一季度的業(yè)績(jī)報(bào)告。報(bào)告呈現(xiàn)出巨大的分化：有的凈利潤(rùn)暴漲兩倍，有的訂單創(chuàng)近兩年新高，有的全球利潤(rùn)增長(zhǎng)但區(qū)域市場(chǎng)深陷泥潭，有的則直接關(guān)停了經(jīng)營(yíng)155年的工廠。

透過(guò)這些財(cái)報(bào)，我們可以更清晰地看到這場(chǎng)行業(yè)轉(zhuǎn)型中的真實(shí)分化。

四大膠印機(jī)財(cái)報(bào)核心數(shù)據(jù)一覽

以下數(shù)據(jù)分別來(lái)源于海德堡2025/26財(cái)年初步業(yè)績(jī)報(bào)告、高寶2026年第一季度業(yè)績(jī)報(bào)告、小森2026財(cái)年合并業(yè)績(jī)報(bào)告及相關(guān)公開(kāi)報(bào)道。

海德堡：凈利潤(rùn)翻兩倍，多元化布局初顯成效

從最核心的集團(tuán)綜合業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，海德堡在2025/26財(cái)年實(shí)現(xiàn)了凈銷售額的穩(wěn)步微增，達(dá)到了22.93億歐元，換算成人民幣大概在181億元，相較于上一財(cái)年的22.8億歐元微幅增長(zhǎng)了1%。

然而，在訂單端，隨著德魯巴國(guó)際印刷展紅利的逐漸消退，全球市場(chǎng)需求開(kāi)始回歸常態(tài)化，加之宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟以及約7100萬(wàn)歐元的匯率負(fù)面影響，本財(cái)年海德堡的新增訂單金額為22.46億歐元，較上一財(cái)年的24.33億歐元下降了8%。 訂單的階段性回落直接傳導(dǎo)至在手訂單大盤，新財(cái)年結(jié)束時(shí)的集團(tuán)在手訂單為6.39億歐元，同比上年同期的7.22億歐元縮減了11%。

在利潤(rùn)率與盈利能力方面，海德堡展現(xiàn)出了冰火兩重天的走勢(shì)。2025/26財(cái)年集團(tuán)的經(jīng)調(diào)整后EBITDA為1.51億歐元，相較于上一財(cái)年的1.62億歐元下滑了7%，調(diào)整后的EBITDA利潤(rùn)率也從7.1%稀釋至6.6%，同比下降了50個(gè)基點(diǎn)。

盡管利空環(huán)繞，但得益于海德堡果斷推行的“未來(lái)計(jì)劃”（Zukunftsplan）以及強(qiáng)有力的職能成本削減舉措，運(yùn)營(yíng)成本的優(yōu)化極大地抵消了傳統(tǒng)印刷包裝設(shè)備市場(chǎng)的下行壓力，加之本財(cái)年無(wú)需承擔(dān)上年同期龐大的德魯巴展會(huì)開(kāi)支，集團(tuán)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)最終逆勢(shì)上揚(yáng)10%，達(dá)到了6700萬(wàn)歐元。 

而在計(jì)入所有非經(jīng)常性損益和法務(wù)糾紛撥備后，海德堡本財(cái)年的稅后凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了從500萬(wàn)歐元到1500萬(wàn)歐元的跨越，同比暴漲200%，每股收益也隨之從0.02歐元攀升至0.05歐元。

三大業(yè)務(wù)板塊中，印刷與包裝設(shè)備事業(yè)部?jī)翡N售額11.82億歐元，略有增長(zhǎng)但利潤(rùn)承壓；數(shù)字解決方案與生命周期事業(yè)部?jī)翡N售額10.51億歐元，利潤(rùn)率穩(wěn)定在6.8%；海德堡技術(shù)事業(yè)部（含電動(dòng)汽車和國(guó)防業(yè)務(wù)）凈銷售額5900萬(wàn)歐元，同比增長(zhǎng)6%，虧損大幅收窄。

高寶：一季度訂單逆勢(shì)飆升，特種印刷業(yè)務(wù)成“定海神針”

Koenig & Bauer AG在2026財(cái)年開(kāi)局運(yùn)營(yíng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，創(chuàng)下了近兩年來(lái)一季度的最高訂單量。

第一季度集團(tuán)營(yíng)收同比增長(zhǎng)3.2%，達(dá)2.602億歐元（上年同期為2.522億歐元）。高達(dá)1.14的訂單出貨比（上年同期為0.97）突顯了這一強(qiáng)勁的運(yùn)營(yíng)增長(zhǎng)勢(shì)頭。集團(tuán)接單量大幅飆升21.4%，達(dá)2.976億歐元（上年同期為2.452億歐元）。儲(chǔ)備訂單額達(dá)10.08億歐元，穩(wěn)居十億歐元大關(guān)之上（上年同期為10.328億歐元），為未來(lái)幾個(gè)季度的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

集團(tuán)兩大業(yè)務(wù)部門在一季度的運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)出現(xiàn)分化：

特殊及新技術(shù)（S&T）部門成功實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)扭轉(zhuǎn)。營(yíng)業(yè)EBITDA顯著改善，達(dá)到410萬(wàn)歐元（上年同期為-810萬(wàn)歐元）。在重大項(xiàng)目進(jìn)展順利的推動(dòng)下，該部門營(yíng)收強(qiáng)勁增長(zhǎng)24.1%，達(dá)1.34億歐元。訂單量大幅飆升40.6%，達(dá)1.147億歐元。

在紙張及包裝單張紙（P&P）部門，Koenig & Bauer在訂單量方面同樣展現(xiàn)了穩(wěn)健的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力（同比增長(zhǎng)12.4%，達(dá)1.943億歐元）。盡管如此，受上年接單水平較低以及歐洲市場(chǎng)明顯的投資縮減與價(jià)格壓力的雙重影響，該部門的營(yíng)收（1.334億歐元）及營(yíng)業(yè)EBITDA（-840萬(wàn)歐元）仍有所承壓。

小森：全球利潤(rùn)增長(zhǎng)，區(qū)域市場(chǎng)冷熱不均

2026財(cái)年（截至2026年3月31日），小森集團(tuán)實(shí)現(xiàn)合并凈銷售額1186.11億日元（折合人民幣約50.6億元），同比增長(zhǎng)6.8%。 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比大漲32.2%，沖到了94.04億日元；普通利潤(rùn)更是同比暴漲40.8%，達(dá)到了107.18億日元。最終，公司錄得歸母凈利潤(rùn)73.71億日元（折合人民幣約3.14億元）。

受全球宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響，全年新收到的訂單量同比下滑了12.5%至1145.34億日元。其中大中華地區(qū)2026財(cái)年的訂單金額為158億日元，相較于2025財(cái)年的185億日元下降了15%；日本國(guó)內(nèi)的訂單金額同比增加了6%；北美地區(qū)下降最兇猛，上年訂單金額為182億日元，2025財(cái)年僅為78億日元，同比下降了57%；其他地區(qū)也是下降了22%至260億日元；情況最好的是小森在歐洲市場(chǎng)，其訂單金額增加了8%至308億日元。

1大中華區(qū)凈銷售額157.03億日元（折合人民幣約6.7億元），同比大跌18.1%，大中華區(qū)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)也順勢(shì)腰斬48.6%，僅剩1.33億日元(約500萬(wàn)元人民幣），成了全球表現(xiàn)最拉垮的板塊；

2日本本土凈銷售額331.25億日元，同比下降2.3%；

3北美市場(chǎng)凈銷售額125.57億日元，同比瘋狂暴漲35.8%，北美銷售子公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)更是從去年的800萬(wàn)日元直接飆升至6.25億日元。；

4歐洲市場(chǎng)凈銷售額281.78億日元，同比增長(zhǎng)14%；

5其他地區(qū)包括東盟、印度、中南美等，凈銷售額290.46億日元，大漲21.1%

曼羅蘭：?jiǎn)?dòng)破產(chǎn)重組，155年工廠落幕

曼羅蘭于2026年3月3日啟動(dòng)保護(hù)性重組程序，4月宣布奧芬巴赫工廠徹底關(guān)停，約660名員工失業(yè)，僅保留84人處理過(guò)渡工作。

其品牌歷史可追溯至1844年，自1871年落戶奧芬巴赫以來(lái)，這座工廠與這座城市并肩走過(guò)了155年。僅2025年一年，曼羅蘭單張紙業(yè)務(wù)就虧損4320萬(wàn)歐元。

母公司蘭利控股董事長(zhǎng)將崩盤歸因于多重因素，其中“100%的美國(guó)關(guān)稅”被稱為“最后的致命一擊”。

這些財(cái)報(bào)暴露了哪些行業(yè)信號(hào)？

利潤(rùn)增長(zhǎng)與訂單下滑同時(shí)發(fā)生

海德堡和小森的訂單都在下降（海德堡-8%，小森-12.5%），但兩家的凈利潤(rùn)卻都在大幅增長(zhǎng)（海德堡+200%，小森+32%）。

這說(shuō)明行業(yè)增長(zhǎng)邏輯已經(jīng)發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變：不再是靠“賣更多機(jī)器”來(lái)擴(kuò)大規(guī)模，而是靠賣更高附加值的產(chǎn)品、更嚴(yán)格地控制成本、更有效地利用匯率紅利來(lái)“榨”出利潤(rùn)。

在存量市場(chǎng)中，精細(xì)化運(yùn)營(yíng)能力比擴(kuò)張能力更重要。

終端市場(chǎng)決定品牌命運(yùn)

四家品牌所服務(wù)的印刷終端市場(chǎng)差異巨大。

高寶的業(yè)務(wù)高度集中在包裝印刷和特種印刷（鈔票、金屬印刷全球壟斷），這兩個(gè)細(xì)分市場(chǎng)一個(gè)保持增長(zhǎng)、一個(gè)政策免疫，因此高寶能夠在行業(yè)寒冬中逆勢(shì)增長(zhǎng)。

海德堡將業(yè)務(wù)重心押注在包裝印刷和數(shù)字化服務(wù)上，同時(shí)開(kāi)辟國(guó)防等第二曲線，因此能夠?qū)崿F(xiàn)利潤(rùn)暴漲。小森的傳統(tǒng)強(qiáng)項(xiàng)包括書(shū)刊印刷和商業(yè)印刷——這兩個(gè)市場(chǎng)萎縮較快，競(jìng)爭(zhēng)激烈。

中國(guó)市場(chǎng)從“增量盛宴”轉(zhuǎn)向“存量博弈”

三家企業(yè)在中國(guó)市場(chǎng)的表現(xiàn)提供了完整的對(duì)照樣本。

海德堡在中國(guó)剔除匯率影響后基本持平，守住了高端市場(chǎng)份額；小森中國(guó)區(qū)銷售額下跌18%，利潤(rùn)腰斬；曼羅蘭因中國(guó)市場(chǎng)占其銷量40%而直接倒閉。

這說(shuō)明中國(guó)市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入存量博弈階段：高端品牌依靠技術(shù)壁壘維持份額，國(guó)產(chǎn)品牌依靠性價(jià)比搶占中低端市場(chǎng)，而定位“中間”的外資品牌則被兩面夾擊，利潤(rùn)空間被急劇壓縮。

地緣政治從“背景噪聲”升級(jí)為“顯性變量”

2026年2月伊朗沖突爆發(fā)后，海德堡在財(cái)報(bào)中明確寫道“投資需求再次明顯減弱”。

曼羅蘭董事長(zhǎng)則將100%關(guān)稅稱為“致命一擊”，直言“資本投資的信心可能正處于歷史最低點(diǎn)”。

這些表述表明，地緣政治事件對(duì)設(shè)備制造業(yè)的沖擊不再是間接的，而是通過(guò)摧毀資本投資信心，直接傳導(dǎo)至訂單端，成為影響業(yè)績(jī)的顯性變量。

為什么會(huì)這樣？

01終端市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性分化

終端市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性分化，是品牌分化的最底層邏輯：

1高寶：超過(guò)70%客戶集中在包裝印刷，同時(shí)在鈔票印刷機(jī)（全球份額約90%）和金屬印刷機(jī)（約80%）領(lǐng)域近乎壟斷。它站在了增長(zhǎng)最快和政策最免疫的兩條傳送帶上。

2海德堡：印刷與包裝設(shè)備板塊占凈銷售額約52%，核心押注包裝印刷；同時(shí)通過(guò)數(shù)字化服務(wù)提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，通過(guò)國(guó)防業(yè)務(wù)開(kāi)辟第二曲線。

3小森：產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于商業(yè)印刷和書(shū)刊印刷領(lǐng)域。當(dāng)書(shū)刊和商業(yè)印刷市場(chǎng)以年均5%-8%的速度萎縮時(shí)，小森的傳統(tǒng)強(qiáng)項(xiàng)反而成為結(jié)構(gòu)性拖累。雖然小森同樣擁有證券印刷業(yè)務(wù)（其防偽印刷技術(shù)被用于日元紙幣和護(hù)照印刷），但這一塊收入在整體中占比較小。

02地緣政治通過(guò)摧毀“投資信心”打擊制造業(yè)

曼羅蘭董事長(zhǎng)所說(shuō)的“100%關(guān)稅是致命一擊”揭示了關(guān)鍵機(jī)制：關(guān)稅本身對(duì)曼羅蘭直接出口影響有限，但關(guān)稅戰(zhàn)引發(fā)的“信心崩塌”才是真正的殺手。

當(dāng)印刷廠老板看到全球兩大經(jīng)濟(jì)體互相加征高額關(guān)稅、中東爆發(fā)新沖突、全球經(jīng)濟(jì)前景不明時(shí)，最理性的選擇就是推遲或取消設(shè)備投資。海德堡的財(cái)報(bào)同樣印證：伊朗沖突爆發(fā)后，投資需求“明顯減弱”。

03中國(guó)市場(chǎng)的存量博弈重塑競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則

中國(guó)市場(chǎng)已從增量擴(kuò)張轉(zhuǎn)向存量爭(zhēng)奪。

房地產(chǎn)和基建投資停滯導(dǎo)致商業(yè)印刷的需求大幅下降，中型印刷企業(yè)全面進(jìn)入觀望狀態(tài)。

仍在采購(gòu)設(shè)備的，主要是需要進(jìn)行防御性更新的頭部包裝企業(yè)——它們對(duì)品牌、質(zhì)量、服務(wù)要求極高，同時(shí)對(duì)價(jià)格也極其敏感。

這導(dǎo)致了一個(gè)殘酷的結(jié)果：海德堡靠高端定位擠進(jìn)去了；小森卡在“不上不下”的中間位置，既賣不出高價(jià)又拼不過(guò)性價(jià)比；曼羅蘭則直接被淘汰。

04母公司的資本邏輯

海德堡、高寶、小森都是以印刷設(shè)備起家、以印刷為主業(yè)的公司，董事會(huì)不會(huì)輕易放棄核心業(yè)務(wù)。但曼羅蘭的母公司蘭利控股，主業(yè)是電力解決方案，印刷只是其投資組合中的一項(xiàng)。

2025年曼羅蘭虧損4320萬(wàn)歐元，而集團(tuán)整體仍有1.5億歐元稅前利潤(rùn)。對(duì)于蘭利來(lái)說(shuō)，果斷關(guān)停、及時(shí)止損是最理性的選擇。這解釋了為什么倒下的是曼羅蘭：它在一個(gè)不打算為它長(zhǎng)期“輸血”的資本棋盤上，只是一枚可以被舍棄的棋子。

值得注意的是，曼羅蘭在保護(hù)性重組程序啟動(dòng)后，雖未能找到愿意延續(xù)生產(chǎn)的新投資者并宣布關(guān)停奧芬巴赫工廠，但仍有多個(gè)潛在買家對(duì)其備件和服務(wù)業(yè)務(wù)表示興趣。其品牌和客戶資產(chǎn)仍具價(jià)值，未來(lái)是否被海德堡、高寶等同行或其他資本收購(gòu)后以全新姿態(tài)重回巔峰，尚在未定之天。

四大品牌的分化揭示了一個(gè)清晰的結(jié)論：印機(jī)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)邏輯已從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

海德堡憑借多元化業(yè)務(wù)對(duì)沖周期波動(dòng)，高寶依托高壁壘特種印刷構(gòu)筑護(hù)城河，小森在傳統(tǒng)書(shū)刊與商業(yè)印刷賽道中承壓前行，曼羅蘭則因單一產(chǎn)品、單一市場(chǎng)疊加地緣政治沖擊而陷入困境。

四家企業(yè)的不同命運(yùn)表明，決定生存能力的核心變量已不再是單純的技術(shù)領(lǐng)先，而是業(yè)務(wù)組合的合理性、對(duì)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的抵御能力，以及母公司的戰(zhàn)略定力，而地緣政治波動(dòng)也不再是偶發(fā)的“黑天鵝”，而是必須納入長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃的常態(tài)化變量。